Webboard

A A A

Please consider registering
Guest

sp_LogInOut Log In sp_Registration Register sp_MemberList Members

Register | Lost password?
Advanced Search

— Forum Scope —




— Match —





— Forum Options —





Minimum search word length is 4 characters - maximum search word length is 84 characters

sp_Feed sp_TopicIcon
เขาไม่ขาย เราทำใช้เองก็ได้ (synthetic put from derivative warrant)
sp_NewPost Add Reply sp_NewTopic Add Topic
May 4, 2010
11:43 am
Moderator
Members

Moderators
Forum Posts: 45
Member Since:
April 26, 2010
sp_UserOfflineSmall Offline

ตอนนี้ตลาดเริ่มมีสินค้าใหม่ ๆ (จริง ๆ ก็มีมานานแล้วแหละครับ แต่ดูอยู่ว่า มันจะติดตลาดได้หรือเปล่า) ก็คือ derivative warrant (DW)

ก็มีจ้าวมือ เอ๊ย ผู้ออกหลักทรัพย์อยู่ 2 เจ้า ก็คือ KGI และ ASP  เราลองมาดู ลักษณะและ style กันดูก่อนนะครับ

 

KGI เป็นผู้บุกเบิก คือออก derivative warrant มา 2 lot แล้ว โดยตัวแรกคือ PTT13CA จนมี PTT13CB  จริง ๆ แล้วก็มีตัวอื่นอีกหลายตัว แต่ focus PTT แล้วกัน

ข้อมูลที่สำคัญคือ

Credit rating KGI คือ BBB+  เรื่องเครดิตเรตติงนี่สำคัญนะครับ เพราะอย่าลืมว่า เรา bet กับองค์กร ไม่ใช่ bet ในตลาดเหมือน tfex ดังนั้น ก็ต้องชำเลือง rating ไว้ซะหน่อย

ประเด็นต่อมาคือ DW ที่ออก จะเป็น call options ซึ่งก็จะคล้ายกับ warrant ที่หลายท่านรู้จักกันดี (จริง ๆ แล้วทั้ง 2 เจ้าก็ออกแต่ call ไม่มี put จึงเป็นที่มาว่าทำไมถึงเขียนเรื่องนี้)

ลักษณะอีก 2 ประการของ DW จากค่ายนี้คือ  อายุค่อนข้างยาว (เข้าใจว่ามากกว่า 6 เดือน) และ เป็น OTM คือ out of the money หรือพูดง่าย ๆคือ ซื่อกระดาษ ที่ยังไม่มีค่าที่แท้จริง 

อีกอย่างนึงก็คือ เมื่อเทียบกับอีกเจ้า อัตราส่วนการ exercise จะน้อยกว่า (20:1 เทียบกับ 30:1) ข้อมูลใช้ตัวPTT DW นะครับเพราะมีทั้ง 2 เจ้า

May 4, 2010
11:49 am
Moderator
Members

Moderators
Forum Posts: 45
Member Since:
April 26, 2010
sp_UserOfflineSmall Offline

เจ้าที่ 2 ASP

Credit rating A- ดีกว่าเจ้าแรก 1 notch ก็ถือว่าเฉือนกันแค่จมูก

ตัวที่ออก จะเป็น ITM (in the money)  หรือมีมูลค่าในตัวบ้าง คือถ้าหมดอายุในวันที่ออกทันที ก็มีตังเหลือไว้กินหนมนิดหน่อย ไม่ใช่หมดเลยเหมือนเจ้าแรก

อายุจะสั่นกว่า (ประมาณ 4 เดือน)  และก็ใช้อัตราส่วนเยอะกว่าในการ excercise

 

ก็เป็นธรรมดาที่คุณสมบัติโดยเฉพาะเรื่องอายุมันต่างกัน ก็เลยต้องออกแบบต่างกัน (ในมุมผู้ออก)

 เพราะถ้าอายุยาว ความเสี่ยงมาก ก็ต้องขาย OTM เพื่อวัดดวงกับเวลา

ส่วนเจ้าที่อายุสั่น ก็แลกกันกับ ITM เพื่อให้คนเข้ามาเล่น

ส่วน Exercise ratio ก็ช่วยกระตุ้นให้กับกรณีที่อายุยาว จะได้ใช้น้อยกว่า

 

May 4, 2010
12:03 pm
Moderator
Members

Moderators
Forum Posts: 45
Member Since:
April 26, 2010
sp_UserOfflineSmall Offline

ที่นี้ในตลาดมันก็มีสินค้าเทียบเคียงอยู่ ก็คือ

1. Single stock future (SSF)โดยเฉพาะ PTT

ถ้าเราเอา 2 ตัวมาเทียบกับ SSF  จะพบว่า ของ ASP ซึ่งเป็น ITM จะมี movement ที่เหมือนกับ future  นอกจากว่าราคามันร่วงไปมากจริง ๆ จึงจะได้ประโยชน์ของการ insure ของ call

ถ้าเหมือน SSF แต่มี premium ต้องจ่าย ก็ไม่ค่อยดีสิ เพราะกำไรที่ได้ต้องโดนหักไป แต่ หลายคนก็บอกว่าต้องดู gearing ด้วย ว่าคุ้มไหม เพราะอาจเป็นพวกลงทุนน้อย แต่ gain เยอะก็ได้

SSF ของ PTT หน่วยละ 1000 หุ้น  ราคา PTT ขึ้น 1 บาท (ที่วัน expiration date) กำไร 1000 บาท (ไม่หักfee ต่าง ๆ) ต้นทุนคือหลักประกัน 14000 บาท หรือคิดง่าย ๆ คือ ลงทุน 14000 บาท ถ้า PTT ขึ้น 1 บาท ได้ 1000 บาท

PTT08CAของ ASP  exercise ratio คือ 1:30  หรือซื้อ 30 ตัว เปลี่ยนเป็น PTT ได้ 1 ตัว เอาราคาก่อนวันนี้ คือ ประมาณ 1.6 ต่อ 1DW หรือ 48 บาทต่อ PTT 1 หุ้น หรือ 48000 บาท ตอ PTT 1000 หุ้น

 

ก็หมายความว่า ต้องใช้เงินมากกว่า SSF เกือบ 2 เท่า เพื่อจะได้สิทธิในการประกัน เมื่อราคาต่ำกว่า Strike price คือ 216

จะเห็นได้ว่า PTT08CA ซึ่ง Behave เหมือนหุ้น หรือ SSF ที่ราคาตอนนี้ ไม่เหมาะกับการเข้าเท่าไร

 

ถ้าเป็น PTT13CB ล่ะ ถ้าเป็นราคาเมื่อวัน มันยังอยู่ใน OTM ก็คือ ราคา underlying asset ขึ้น มันก็ไม่ค่อยขึ้นเท่าไร (ที่ expiration date) ก็สรุปเหมือนกันว่าไม่ค่อยดีเท่าไร ถ้ามองใน short term แต่ถ้าคิดว่าซื้ออนาคตอีก 7 เดือน ก็ว่ากันอีกที

 

ตัวที่จะ beat SSF ได้ จะต้องมีหน้าตาคือ เป็นตัวที่ใกล้ ๆ ATM หรือราคา strike ใกล้กับราคาหุ้นในตลาด (เมื่อวานไม่มี วันนี้มีแล้ว)

May 4, 2010
12:08 pm
Moderator
Members

Moderators
Forum Posts: 45
Member Since:
April 26, 2010
sp_UserOfflineSmall Offline

2 อีกตัวที่ต้องเทียบคือ set50 call options เพราะ ลักษณะเหมือนกัน

 เทียบด้านราคา คงไม่ต่างกันเท่าไร (ถ้าต่างกัน ก็มีคนทำ arbitrage สิครับ) เพราะฉะนั้น เอาเป็นว่าเชื่อตลาดไม่ต้องไปทำ BS model ให้ปวดหัวแล้วกัน

ที่นี้ถ้าเทียบข้อดี-ด้อย ด้านอื่นที่ไม่ใช่เรื่อง pricing ก็พอจะได้ดังนี้ครับ

 

-DW มี สภาพคล่องดีกว่า Call options มาก

-DW มีหน่วยย่อยกว่า Call options มาก (เอาไว้ adjust อะไรบางอย่างได้)

-DW มีอายุยาวกว่า call options (หลายท่านอาจเถียงว่า call ตัวอายุ 1ปี ก็มี แต่มันไม่มีคนตั้งราคาอ่ะครับ)

 

ส่วนข้อด้อยก็คือ

-credit risk  ยิ่งอายุยาวยิ่งเสียว

-หาอะไรที่อายุหมดเท่ากันไม่ได้ (ทำให้เอาไปอย่างอื่นได้ยาก เช่นจะทำ synthetic put เวลามันก็ไม่ match เป๊ะ

May 4, 2010
12:28 pm
Moderator
Members

Moderators
Forum Posts: 45
Member Since:
April 26, 2010
sp_UserOfflineSmall Offline

ข้อด้อยที่สำคัญก็คือ มันดันมีขาเดียว คือถ้าเล่นก็ต้องหวังว่ามันต้องขึ้นอย่างเดียว

ทีนี้ ราคาวันนี้ มันก็มาถึงวันที่ DW เจ้า KGI มันเป็น ATM ขึ้นมา  ก็ทำให้มันน่าสนใจมากเพราะ

 

ถ้าเล่นว่าเป็นขาขึ้น ก็เป็นจุดที่ character ของ DW มีประโยชน์ในการป้องกันความเสี่ยงตามที่ควรจะเป็น

ผมเอาราคาตอนนี้นะครับ คือ 1.8 คิด ex 20:1 ที่ 271 ก็คือว่า ต้องใช้เงิน 36 บาท ต่อ 1 หุ้น ในการซื้อประกัน หรือคิดแบบบ้าน ๆ ว่า ถ้าเทียบกับ set50

ให้ว่า ราคา set50 เป็น 2 เท่าของ PTT และ beta ของ PTT ต่อ set50 คือ 1 (สมมุติฐานเยอะไปหน่อย เพราะขี้เกียจคิดเลข)

ก็คือ ถ้า set ขยับหน่วยละ 1000 บาท(เหมือน future)

 

ใช้เงินซื่อ future set50  ที่ 566  คือ 24000 บาท ไม่มีประกันความเสียง

ใช้เงินซื้อ call options ATM(560-570) ประมาณ 23  หรือ 4600 บาท ทำ 5 สัญญา หรือ 23000 บาท

แต่ถ้าใช้ PTT13CB ใช้เงิน 1.8 x 20 x 1000 = 36000 บาท x2 เท่า (เพราะ ราคา set50 เป็น 2 เท่าของ PTT) จะได้ว่า 72,000 บาท

 

ดูเหมือนแพงนะครับ แต่ข้อดีของมันคือ อายุมันยาวกว่า call M series

เมื่อ call ที่มีอายุยาวมาก ๆ  time decay จะลดลงช้ากว่า options ที่อายุใกล้ maturity

นั่นหมายความว่า ราคาที่จ่าย จะลดความเสี่ยงของการเปลี่ยนแปลงราคา (volatility)

เวลาที่ราคา PTT ตก มันจะตกน้อยกว่า

downside risk จะน้อย เพราะ ราคาเปลี่ยนน้อยกว่าตัวแม่ (หรือ delta ไม่เท่ากับ 1) จริง ๆ แล้ว delta ที่ ATM จะประมาณ 0.5 ด้วยซ้ำ

 

ในขณะที่ราคาขึ้น มันจะขึ้นเร็วมาก

upside gain จึงมาก

 

May 4, 2010
1:09 pm
Moderator
Members

Moderators
Forum Posts: 45
Member Since:
April 26, 2010
sp_UserOfflineSmall Offline

แต่ถ้ามีมุมมองว่า PTT จะลดลง แต่ไม่กล่าเสี่ยงที่จะ short SSF PTT โดยตรง

การเอา DW มาร่วมกับshort ก็จะช่วยประกันความเสี่ยงได้ (แนนอนว่าต้องจ่ายค่าประกันเหมือนกัน)

ที่ DW=1.8 ค่าประกันความเสี่ยงคือ 36 ยาทของ PTT

คือถ้า short PTT ที่ 271 บาท 

ถ่า PTT ราคาเกิน 271 บาท ขาดทุน 36 บาท

ถ้า PTT ตำกว่า 271 บาท ทุก ๆ 1 บาทจะลดขาดทุนได้ 1 บาท 

ถ้าราคาตกไปต่ำกว่า 235 บาท ทุก 1 บาทจะได้กำไร 1000 บาท

หรือ Break even อยู่ที่ 235 ถ้าราคาสูงกว่านั้นก็ขาดทุนไม่เกิน 36,000 บาท

 

แพงไหม ก็ต้องแล้วแต่ว่าจะประเมิน แต่ข้อดีอย่างนึงก็คือ อายุมันยาว

model ที่แสดงloss 36 บาทคือถือจน maturity (maximum loss)

แต่ระหว่างนั้นเรา liquidate สถานะได้ตลอด และจะได้เงินคืนมาบ้างตามราคา underlying และ tiime decay ที่ยังเหลืออยู่

 

 

 

May 4, 2010
1:12 pm
Moderator
Members

Moderators
Forum Posts: 45
Member Since:
April 26, 2010
sp_UserOfflineSmall Offline

comment ได้ครับ เขียนแบบบ้าน ๆ จริงๆ แล้วเอา BS มาจับก็เรียบร้อย แต่ลองเขียนแบบคิดเลขไม่เป็นก็แล้วกันครับ

Forum Timezone: Asia/Bangkok

Most Users Ever Online: 217

Currently Online:
7 Guest(s)

Currently Browsing this Page:
1 Guest(s)

Member Stats:

Guest Posters: 254

Members: 2269

Moderators: 10

Admins: 1

Forum Stats:

Groups: 2

Forums: 7

Topics: 410

Posts: 1422

Administrators: FundTalk: 678