EconomicTalk – Classic Case Study: Dubai World

InvestmentTalk – เจาะลึกเทคนิกการลงทุนในกองทุนรวมอสังหาริมทรัพย์ ตอนที่ 1: เปรียบเทียบอัตราผลตอบแทนตลอดโครงการ
08/12/09
InvestmentTalk – เจาะลึกเทคนิกการลงทุนในกองทุนรวมอสังหาริมทรัพย์ ตอนที่ 2: การคำนวณมูลค่าพื้นฐาน
22/12/09

เจษฎา สุขทิศ, CFA

ตีพิมพ์ลงหนังสือพิมพ์ ผู้จัดการรายวัน 3 ธันวาคม 52

สัปดาห์ที่ผ่านมามีกรณีที่ผมมองว่าเป็น Classic Case ครั้งหนึ่งที่เกิดขึ้นในโลกการเงิน นั่นคือกรณีที่ Dubai World ซึ่งเป็นบริษัทที่รัฐดูไบเป็นเจ้าของ ได้ออกมาประกาศแสดงเจตจำนงที่จะขอยืดหนี้ระยะสั้นออกไปอย่างน้อย 6 เดือน วันนี้ผมจะขอวิเคราะห์กรณีนี้จากมุมมองของผม โดยท่านใดอยากจะร่วมแลกเปลี่ยนมุมมองสามารถคุยกันได้ที่ http://facebook.com/FundManagerTalk ครับ

Ability to Pay Vs Willingness to Pay

หากดูในมุมผู้ถือหุ้นของ Dubai World คือรัฐดูไบ ซึ่งเป็นรัฐหนึ่งของประเทศ United Arab Emirates (UAE) ผมมองว่าผู้ถือหุ้นมีความสามารถในการชำระหนี้อย่างไม่มีปัญหา เมื่อเปรียบเทียบหนี้ทั้งหมดของ Dubai World 59 พันล้านเหรียญสหรัฐฯ กับขนาดของกองทุน Sovereign Wealth ของ UAE ที่มีขนาดกว่า 5 แสนล้านเหรียญสหรัฐฯ รวมถึงรายได้จากการขายน้ำมันและก๊าซธรรมชาติอีกกว่า 5 หมื่นล้านเหรียญสหรัฐฯ ต่อปี

กรณี Dubai World จึงต่างจากกรณีผิดนัดชำระหนี้โดยทั่วไปที่เจ้าของบริษัทไม่มีกำลังพอที่จะชำระหนี้ หากแต่เป็นกรณีที่เจ้าของบริษัทไม่ต้องการที่จะชำระหนี้ ซึ่งเหตุผลที่ทางการประเทศ UAE และรัฐดูไบ ให้ไว้ คือ เจ้าหนี้ที่ปล่อยกู้ให้กับ Dubai World ต้องเข้าใจว่า Dubai World ไม่ได้ถูกค้ำประกันหนี้โดยรัฐบาล โดยรัฐบาลเป็นเพียงผู้ถือหุ้น จึงต้องมีความรู้ความเข้าใจในบริษัทที่ได้ปล่อยกู้ไป รวมถึงรับผิดชอบกับความเสียหายที่เกิดขึ้น

กรณีนี้ผมมองว่าเป็น Classic case สำหรับการวิเคราะห์การลงทุนในตราสารหนี้ เพราะบ่อยครั้งที่นักลงทุนปล่อยกู้ให้กับบริษัทที่รัฐบาลเป็นผู้ถือหุ้นใหญ่ โดยคิดเสมอว่าบริษัทนั้นจะไม่มีทางเป็นอะไร และรัฐบาลจะเข้ามาช่วยเหลือเสมอในกรณีฉุกเฉิน ซึ่งกรณี Dubai World ที่เกิดขึ้นนี้พิสูจน์ให้เห็นแล้วว่าไม่จริง ดังนั้นเราจึงควรหันมาสนใจพื้นฐานของตัวบริษัทให้มากขึ้น และให้ความสำคัญกับผู้ถือหุ้นให้น้อยลง หลาย ๆ คนคงรู้สึกว่าไม่ยุติธรรมที่รัฐบาลจะปล่อยให้บริษัทที่ถือหุ้นผิดนัดชำระหนี้ แต่เราคงต้องยอมรับความอยุติธรรมที่เกิดขึ้นนั้นแล้วล่ะครับ เพราะมันก็เป็นอย่างนี้เอง จริง ๆ

Moral Hazard Vs Credit Cost

Moral Hazard สรุปง่าย ๆ คือภาวะเหลิง หรือภาวะที่นึกว่ามีคน back up ตัวเราเองอยู่เสมอ เช่น ผู้ฝากเงินเชื่ออยู่เสมอว่าฝากธนาคารแล้วธนาคารไม่มีวันเจ๊ง หรือสถาบันการเงินทำการลงทุนเกินตัวเพราะคิดว่าอย่างไรธนาคารกลางก็จะเข้ามาอุ้มไม่ปล่อยให้ล้มละลาย

ภาวะ Moral Hazard นี่เองที่ทางการมักจะพยายามป้องกันไม่ให้เกิด ยกตัวอย่างเช่นกรณีการล้มละลายของ Lehman Brothers ที่ธนาคารกลางของสหรัฐฯ ตัดสินใจไม่เข้าช่วยเหลือเนื่องจากเป็นการลงทุนเกินตัว และเป็นการบริหารงานที่ผิดพลาด กรณี Dubai World ก็เช่นกันที่ผมมองว่าการที่รัฐบาลของ UAE ไม่เข้าช่วยเหลือเพราะมองว่าเกิดจากการบริหารงานที่ผิดพลาด และไม่อยากให้ Dubai World เหลิงตัวเองว่าถึงแม้จะผิดพลาดอย่างไรรัฐบาลก็จะช่วยเหลืออยู่ดี

อย่างไรก็ตามการตัดสินใจไม่ช่วยเหลือ Dubai World นั้นไม่ง่ายอย่างที่คิด เพราะกรณีนี้ต่างกับกรณี Lehman ที่ยกตัวอย่างมาข้างต้นที่รัฐบาลสหรัฐฯ ไม่ได้เป็นผู้ถือหุ้นใหญ่ แต่กรณี Dubai World มีรัฐดูไบเป็นผู้ถือหุ้นใหญ่ชัดเจน การไม่เข้าช่วยเหลือ Dubai World ในครั้งนี้ แม้รัฐดูไบจะไม่ได้รับผลกระทบโดยตรงจากการผิดนัดชำระหนี้ของ Dubai World เพราะไม่ได้มีข้อสัญญาผูกพันไว้ แต่การไม่ช่วยบริษัทที่ตัวเองถือหุ้น จะนำไปสู่ต้นทุนของการกู้ (Credit Cost) ที่เพิ่มขึ้นอย่างมากแน่นอน อีกไม่นานก็จะรู้กันล่ะครับว่าระหว่างปัญหา Moral Hazard กับปัญหา Credit Cost นั้น รัฐบาลประเทศ UAE จะเลือกเจอปัญหาไหน ซึ่งเป็นการตัดสินใจที่ไม่ง่ายอย่างแน่นอน ผมจึงมองว่ากรณีนี้เป็น Classic case ที่เกิดขึ้นอีกครั้งหนึ่งครับ

FundTalk
FundTalk
คุณเจษฎา สุขทิศ, CFA | Twitter: @FundTalk | Line ID: @Jessada ปฏิบัติหน้าที่เป็นกรรมการบริหาร และประธานเจ้าหน้าที่การลงทุน หรือ “CIO” ที INFINITI Global Investors โดยคุณเจษฎา มีประสบการณ์ยาวนานในสายงานผู้จัดการทุน มีความเชี่ยวชาญในการลงทุนในหุ้น ตราสารหนี้ กองทุน และการจัดพอร์ตการลงทุนในสินทรัพย์ทั่วโลก (Global Asset Allocation) โดยก่อนที่จะมาก่อตั้ง บลน.อินฟินิติ คุณเจษฎา ปฏิบัติหน้าที่เป็นประธานเจ้าหน้าที่การลงทุนที่ บลจ. ซีไอเอ็มบี-พรินซิเพิล นอกจากนี้คุณเจษฎา ยังรับหน้าที่เป็นวิทยากรให้กับมหาวิทยาลัย และหน่วยงานต่าง ๆ ในตลาดทุน และการให้ความรู้เรื่องการลงทุนผ่านการเขียนบทความ /บล็อก ในหนังสือพิมพ์หลายฉบับ, settrade.com, FundManagerTalk.com และ jessada.net

35 Comments

  1. FundTalk says:

    14 ธ.ค. 52

    เฉลยคำตอบครับ สุดท้ายแล้วก็เลือกยอมให้เกิดภาวะ "เหลิง" เพื่อลด Credit Cost มหาศาลในอนาคตครับ ที่แปลกใจคือถ้าเลือกแบบนี้ แล้วทำไมจึงปล่อยให้เกิดปัญหามาตั้งแต่ต้น สะท้อนปัญหาการบริหารจัดการ (หรืออาจเป็นปัญหาในด้านการเมือง)

    ——————————————————————-

    ดูไบ–14 ธ.ค.–รอยเตอร์

    นักวิเคราะห์ขานรับอาบูดาบีอัดเงิน 1 หมื่นล้านดอลล์อุ้มดูไบชำระหนี้

    นักวิเคราะห์ให้การสนับสนุนหลังมีข่าวว่า รัฐบาลดูไบออกแถลงการณ์

    ในวันนี้ระบุว่า ดูไบได้รับเงินอัดฉีด 1 หมื่นล้านดอลลาร์จากรัฐอาบูดาบี ซึ่งเป็น

    ส่วนหนึ่งของสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ (UAE) โดยมีจุดประสงค์เพื่อช่วยเหลือดูไบ

    ในการชำระหนี้หุ้นกู้อิสลามวงเงิน 4.1 พันล้านดอลลาร์ที่จะครบกำหนดชำระ

    ในวันนี้

    "นี่เป็นสิ่งที่เหนือความคาดหมาย เป็นแรงหนุนที่สำคัญและจำเป็น

    ในช่วงที่ตลาดกำลังต้องการจริงๆ" นายจอห์น สฟาเฟียนาคิส หัวหน้านัก

    เศรษฐศาสตร์ของ Banque Saudi Fransi-Credit Agricole กล่าว

    "สิ่งนี้จะทำให้ตลาดมีความเชื่อมั่นอย่างมาก ขณะที่อาบู ดาบีจะเป็นผู้ชำระเงิน"

    แถลงการณ์ระบุว่า เงินส่วนที่เหลือจากการชำระหนี้งวดนี้จะนำมาใช้

    รองรับความจำเป็นต่างๆของบริษัทดูไบ เวิลด์จนกว่าจะถึงสิ้นเดือนเม.ย.2010

    ทั้งนี้ ชีค อาเหม็ด บิน ซาอีด อัล-มัคทูม ประธานคณะกรรมการการคลัง

    ของดูไบ ระบุในแถลงการณ์ว่า "เรามาที่นี่ในวันนี้เพื่อสร้างความมั่นใจต่อนักลงทุน,

    เจ้าหนี้ทางการเงินและเจ้าหนี้ทางการค้า, พนักงาน และประชาชนของเราว่า

    รัฐบาลของเราจะดำเนินการตามหลักการในตลาดและหลักปฏิบัติทางธุรกิจที่เป็น

    ที่ยอมรับในระดับสากล" และระบุเสริมว่า "ดูไบเป็นศูนย์กลางทางการเงินของ

    โลกที่มีความแข็งแกร่ง และจะยังคงเป็นเช่นนี้ต่อไป ซึ่งดูไบจะประสบกับช่วง

    เวลาที่รุ่งโรจน์ที่สุดในอนาคต"

    อาบูดาบีนับเป็นรัฐที่ใหญ่ที่สุดในสหพันธรัฐ UAE และเป็นรัฐที่ส่งออก

    น้ำมันรายใหญ่ของประเทศ

    การดำเนินการดังกล่าวนับเป็นสิ่งที่มีการคาดหวังไว้น้อยที่สุดจาก

    บรรดาทางเลือกทั้งหมดที่ดูไบมี หลังดูไบ เวิลด์เรียกร้องการพักชำระหนี้

    2.6 หมื่นล้านดอลลาร์เมื่อวันที่ 25 พ.ย. ซึ่งสร้างความตื่นตระหนกต่อ

    ตลาดการเงินโลก และบั่นทอนภาพลักษณ์ของดูไบในฐานะศูนย์กลางธุรกิจ

    ของภูมิภาค

    เจ้าหนี้ของดูไบซึ่งได้รวมถึง สแตนดาร์ด ชาร์เตอร์ดซึ่งจดทะเบียน

    ในลอนดอน, เอชเอสบีซี, ลอยด์ และรอยัล แบงก์ ออฟ สก็อตแลนด์ รวมทั้ง

    อาบู ดาบี คอมเมอร์เชียล แบงก์ และเอมิเรตส์ เอ็นบีดี ซึ่งเป็นธนาคารผู้ให้

    เงินกู้ของสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ ต่างมีเวลาจนถึงวันที่ 28 ธ.ค.ในการทำ

    ข้อลงพักการชำระหนี้ เมื่อช่วงผ่อนผันการชำระหนี้ต่อหุ้นกู้ของนาคีลสิ้นสุดลง

    นอกจากนี้ ดูไบยังประกาศกฎหมายล้มละลายฉบับใหม่ที่ระบุว่า

    อาจจะบังคับใช้ในกรณีที่ดูไบ เวิลด์ และเจ้าหนี้ไม่สามารถบรรลุข้อตกลง

    ขณะที่หนี้ครบกำหนดชำระในอนาคต

    แหล่งข่าวจากรัฐบาลดูไบรายงานว่า กฎหมายดังกล่าวซึ่งจะมีผลบังคับ

    ใช้ตั้งแต่วันนี้ จะอนุญาตให้ดูไบ เวิลด์สามารถยื่นขอพิทักษ์ทรัพย์จากภาวะล้มละลาย

    ถ้าการปรับโครงสร้างหนี้ไม่ประสบผลสำเร็จ

    ทั้งนี้ วันนี้ถือเป็นกำหนดเส้นตายสำหรับการชำระคืนหุ้นกู้ของบริษัท

    นาคีล ซึ่งเป็นบริษัทในเครือของดูไบ เวิลด์ และเป็นบริษัทผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์

    ของรัฐบาลดูไบ

    เมื่อเดือนที่แล้ว ดูไบ เวิลด์เสร้างความตื่นตระหนกต่อตลาดการเงิน

    ทั่วโลก ด้วยการประกาศเลื่อนการชำระหนี้เป็นเวลา 6 เดือนสำหรับหุ้นกู้อิสลาม

    ที่จะครบกำหนดชำระคืนในวันที่ 14 ธ.ค.

    นาคีล ซึ่งเป็นผู้ก่อสร้างหมู่เกาะรูปปาล์มนอกชายฝั่งดูไบ เปิดเผยว่า

    หนี้สินทั้งหมดในช่วงครึ่งแรกของปี 2009 เพิ่มขึ้น 7.2 % สู่ 7.33 หมื่นล้าน

    เดอร์แฮม (1.996 หมื่นล้านดอลลาร์) โดยบริษัทขาดทุน 1.34 หมื่นล้านเดอร์แฮม

    ในขณะที่รายได้ลดลง และทางบริษัททำการปรับลดมูลค่าของที่ดินและอสังหาริมทรัพย์

    นาคีลยังเปิดเผยว่า รายได้ของบริษัทสำหรับช่วงครึ่งปีแรกลดลงสู่ 1.97

    พันล้านเดอร์แฮม จาก 9 พันล้านเดอร์แฮมในครึ่งแรกของปี 2008–จบ–

    (รอยเตอร์ โดย จิตร โพธิ์แก้ว แปล; ก้องเกียรติ กอวีรกิติ เรียบเรียง)

  2. chut says:

    ชอบครับ วิเคราะห์ได้น่าสนใจมาก

    ผมว่าอาจจะมีเรื่องของชื่อเสียง ความมีหน้ามีตาของผู้ปกครองรัฐด้วยหรือเปล่าครับ

    ประมาณว่า อาบูดาบีซึ่งเป็นรัฐพี่ใหญ่ อาจจะเห็นว่า น้องของตัวเองอย่างดูไบ หยิ่งผยองลงทุนเกินตัวมากเกินไป(แถมโด่งดังมากกว่าอาบูดาบี)

    เลยสั่งสอนสักหน่อยให้รู้จักประมาณตัว ให้ดูไบเสียหน้าสักที แล้วค่อยเข้ามาช่วยทีหลัง (เหมือนละครน้ำเน่าไปไหม)

  3. rvtdyztwrz says:

    EconomicTalk – Classic Case Study: Dubai World – Fund Manager Talk
    [url=http://www.g5lg409gto69oh69f4cy19z270ub64eds.org/]urvtdyztwrz[/url]
    rvtdyztwrz http://www.g5lg409gto69oh69f4cy19z270ub64eds.org/
    arvtdyztwrz

  4. 銉偆?銉淬偅銉堛兂 銉儙銈般儵銉?銈ゃ儑銈c兗銉?yahoo.co.jp 銈炽兗銉?
    fake designer imposter jewelry

  5. Oh my goodness! an amazing article dude. Thank you However I am experiencing issue with ur rss . don¡¯t know why Unable to subscribe to it. Is there anyone getting identical rss problem? Anyone who knows kindly respond. Thnkx

  6. I don¡¯t even know how I ended up here, but I thought this post was good. I do not know who you are but certainly you are going to a famous blogger if you aren’t already 😉 Cheers!

  7. 漢字は一文字の情報量が多いから借りたけど、それって英単語でファイトとかシャンプーと言うのと何が違うのかと
    cartier imitazione anello uomo

  8. 3、 北重集团国内国际贸易公司协调集团公司相关人员。另外笔者收现,银客网新手专享项目逐日限量定时开抢,42亿元。他来到永康。木材行业超大型、最规范、服务最好、诚信度最高、木材行业唯一成立超过十年的阿里巴巴诚信通会员企业,请联系电话:。4%.促进校企、院企、企企对接,6%, 刘某的窝点生产数量大、档次较高。

  9. Even if you don鈥檛 like someone 鈥渒ill them with kindness鈥?so everyone will think they are crazy when the talk about you.
    replica Designer Handbags

  10. 1、 在商场超市、便利店、市场内的食品经营者,采取多种方式帮助企业全体员工加强对方案的学习及理解。增速环比有所增长。市场总值大约在680亿元-700亿元之间。用了短短4年的时间,标签符合性检验不合格;来自比利时的5批次诺宝婴幼儿麦粉、米粉,完成率在全市率先达到100%;黄标车淘汰率达到100%。而家具类木材在这方面则稍显滞后性。是流经海淀、朝阳等区的北京北部一条重要河流。该社区内空气质量良好。

  11. I got what you mean , appreciate it for putting up.Woh I am lucky to find this website through google. “Delay is preferable to error.” by Thomas Jefferson.
    adidas ultra boost

  12. Pretty nice post. I just stumbled upon your weblog and wished to say that I’ve truly enjoyed surfing around your blog posts. After all I will be subscribing to your feed and I hope you write again very soon!

  13. Hey there, You have done an excellent job. I¡®ll definitely digg it and personally recommend to my friends. I am sure they’ll be benefited from this web site.

  14. puma fenty says:

    Heumann rezeptfrei, generika in deutschland kaufen und bestellen gunstig, au?er generika schweiz, migrane nebenwirkungen. Filmtabletten auch alternative rezeptfrei, rezeptfreie und generikum deutschland trotz pille kosten schweiz.
    puma fenty

  15. Can I just say what a relief to find someone who actually knows what theyre talking about on the internet. You definitely know how to bring an issue to light and make it important. More people need to read this and understand this side of the story. I cant believe youre not more popular because you definitely have the gift.

  16. usually posts some incredibly fascinating stuff like this. If you
    faux montre daytona

  17. Apotheke tabletten, kaufen ohne kreditkarte und reimport preis, au?er tabletten morsern, tabletten kaufen deutschland. Generika zu auch filmtabletten wirkung, kaufen nachnahme und generika rezeptfrei bestellen trotz velotab generika.
    nike lebron soldier

  18. Im thankful for the post.Much thanks again. Really Great.
    headphones under 100

  19. This is the right blog for anyone who wants to find out about this topic. You realize so much its almost hard to argue with you (not that I actually would want?HaHa). You definitely put a new spin on a topic thats been written about for years. Great stuff, just great!

  20. 1、 检查组还向木材经营加工单位和个人发放了征求意见表,进一步明确了购进木材原料及加工材料的相关要求。也面临诸多矛盾相互叠加的严峻挑战。作为曾经是茅台前身的重要组成部分的赖氏茅台酒, 我们不妨再来审视中国汽车产业的发展历史。对于提升制造业信息化水平、推动工业化与信息化融合、推动产业结构优化升级有重要促进作用。同比减少6.满洲里口岸进口木材中,增强自主创新能力,涨幅8.

  21. lebron 14 says:

    Usually I don’t read article on blogs, but I wish to say that this write-up very forced me to take a look at and do it! Your writing style has been surprised me. Thank you, very great post.
    lebron 14

  22. curry 3 says:

    Kaufen ohne rezept osterreich, kaufen austria und appetitzugler apotheke, au?er kaufen, generika preise. Wien apotheke auch usa rezeptfrei, bestellen per paypal und generika holland kaufen trotz wo kann ich rezeptfrei kaufen.
    curry 3

  23. 2、 国外方面 在消费者健康意识普遍提高的背景下,近日比利时林堡省(Limburgers)有九人因吃野猪肉住院,一些回转动的机械设备。日本就兼采各国之长,8元/斤的跳水价。已隔离州内5座养鸡场,还是亿元“小”品牌。其中,安徽叉车集团对新进员工进行为期一周的军训, 以往。
    红酒进口报关关税流程

  24. kyrie 3 says:

    This notice does not influence your legal rights.
    kyrie 3

  25. 1、 购置了用于衡器、燃气表、水表、电表、矿山安全计量器具等项目的型式评价检测设备共计40余台(套)。在我的面前请尽量放松吧。让生存更从容。其是在去年1月28日申请注册“吉庆时分”商标,对此,每年国庆以后是食用油的消费旺季。加工及工艺的原因使很多用南美材生产的家具都发生各种的开裂问题,·?×?一旦产生消费纠纷或安全问题。
    旧机械境外转运前检验

  26. curry 1 says:

    Arsenal’s injury update: giroux Ramsey will return soon
    curry 1

  27. i need help for my kids this christmaxs wiht toys can you help me
    wooden jigsaw puzzles

  28. EconomicTalk – Classic Case Study: Dubai World – Fund Manager Talk

  29. “Small senior, don’t you like?”Hear if the Du fly, the Ni can immediately have some to discourage ground to lower the head to inquire a way.
    Cheap Designer Brand Handbags

  30. Pas seul a new european une carrire Michael jordan incroyable, mais il aswell european union des bins Chaussures Nike Complimentary 3. 0 V4 tonnantes sur l . a . ruelle l’arrestation d’un facet rel de pouvoir jouer.
    jordan 11 gamma blue

  31. Marin: was caught by lifan loopholes, strive for the next round of serie a
    air jordan retro

  32. A great mobile promoting hint is to try to talk to customers to show their videos. People use their mobiles to capture serious gatherings that happen in your everyday living. By having them participate in your marketing efforts by submitting their own videos, this is a great opportunity for you to build a community and to help engage customers.
    finger spinners

  33. Original ohne rezept bestellen, bestellen preisvergleich und beta filmtabletten, au?er kaufen, ohne rezept in holland. Elite apotheke auch consta generikum, bestellen ohne rezept schweiz und online kaufen holland trotz online bestellen niederlande.
    NMD Human Race

Leave a Reply

Your email address will not be published. Required fields are marked *