มนต์เสน่ห์ของการลงทุนในหุ้นขนาดเล็ก – The Ultimate Choice by FundTalk

Yield curve ในช่วงการขึ้นดอกเบี้ย
29/10/15
ความสวยงามของหุ้นขนาดกลาง/เล็ก กับ TISCOMS
13/12/16

เวลาคุยกับเพื่อนๆนักลงทุนที่ได้กำไรเยอะๆจากการลงทุนในหุ้น 2 เด้งบ้าง 3 เด้งบ้าง มักมีคำถามตามมาเสมอว่าเค้าลงทุนหุ้นอะไรกัน คำตอบที่ได้แทบจะทั้งหมดคือการลงทุนในหุ้นขนาดกลางและขนาดเล็ก วันนี้เราจะมาหาคำตอบกันครับว่ามันน่าสนใจอย่างไร แล้วทำไมนักลงทุนจำนวนมากมีความลุ่มหลงในหุ้นประเภทนี้กันนัก
“เริ่มจากพื้นฐานกันก่อน”

ตลาดหุ้นที่มีหุ้นอยู่หลายร้อยหลายพันตัวนั้นสามารถจัดกลุ่มตามขนาดของหุ้นออกมาได้ 3 กลุ่มคือ หุ้นขนาดใหญ่ หุ้นขนาดกลาง และหุ้นขนาดเล็ก แต่อย่าสับสนกันนะครับ ขนาดไม่ใช่ราคา การที่จะดูหุ้นว่ามีขนาดใหญ่หรือเล็ก ไม่ได้อยู่ที่หุ้นนั้นมีราคาสูงหรือต่ำ แต่อยู่ที่มูลค่าของกิจการของบริษัทนั้นๆอยู่ที่เท่าไรหรือที่เราเรียกว่า Market Cap นั่นเอง วิธีหาการหามูลค่ากิจการก็ไม่ยากคือการนำจำนวนหุ้นทั้งหมดของบริษัทนั้นๆคูณกับราคาหุ้นปัจจุบัน เช่น บริษัท A มีจำนวน 1,000,000 หุ้น ราคาหุ้นละ 5 บาท ก็แปลว่า Market Cap หรือมูลค่าของบริษัทนั้นเท่ากับ 5,000,000 บาท (1,000,000 x 5)

 

ในตลาดหุ้นโลกหุ้นขนาดใหญ่หรือที่เรียกว่า Big Cap คือหุ้นที่มีมูลค่ากิจการใหญ่มากๆ โดยมักหมายถึงหุ้นที่มี Market Cap มากกว่า 10,000 ล้านเหรียญหรือประมาณ 3.5 แสนล้านบาทนั่นเอง และก็มักจะเป็นหุ้นที่เราได้ยินชื่อกันบ่อยๆ เช่น Apple, Microsoft, Coca Cola เป็นต้น ในขณะที่หุ้นขนาดกลางมักมีมูลค่ากิจการที่ต่ำกว่าคือระหว่าง 5,000 – 10,000 ล้านเหรียญ (1.7 – 3.7 แสนล้านบาท) ซึ่งก็มักจะเป็นกลุ่มที่นักลงทุนนิยมเข้าไปลงทุนเนื่องจากทิศทางของบริษัทเริ่มมีความแน่นอนมั่นคง และสุดท้ายหุ้นขนาดเล็กมักหมายถึงหุ้นกลุ่มที่มีมูลค่ากิจการต่ำกว่า 5,000 ล้านเหรียญ หรือต่ำกว่า 1.7 แสนล้านบาท หุ้นประเภทนี้มักเป็นที่จับตามองของนักลงทุนที่รับความเสี่ยงได้สูงเนื่องจากมีโอกาสทำกำไรได้มากกว่า โดยสิ่งที่นักลงทุนพยายามมองหาคือหุ้นขนาดเล็กที่กำลังจะกลายเป็นหุ้นขนาดกลางหรือขนาดใหญ่ในอนาคต

 

“ดัชนีและความน่าสนใจของหุ้นขนาดเล็ก”

เมื่อเราพูดถึงดัชนีที่เป็นตัวแทนของหุ้นขนาดใหญ่เรามักนึกถึง S&P500 Index ซึ่งเป็นดัชนีที่รวมหุ้นที่มีขนาดใหญ่ที่สุดของสหรัฐฯ 500 ตัวแรกเข้าด้วยกันและสร้างเป็นดัชนี ในขณะที่ดัชนีที่เป็นตัวแทนของหุ้นขนาดเล็กคือ Russell 2000 Index ซึ่งเป็นการรวมกันของหุ้น 2000 ตัวที่มีขนาดเล็กที่สุดในสหรัฐ

 

บ่อยครั้งเวลาที่ผมลงทุน หุ้นที่ชอบเข้ามาเตะตาผมคือหุ้นขนาดเล็กๆที่หลายๆคนไม่ค่อยสนใจ เนื่องจากบริษัทพวกนี้มักยังมีรายได้ไม่มาก แต่ถ้าหากมีผู้บริหารที่เก่งๆ อาจสามารถนำพาบริษัทไปได้อีกไกลเลยทีเดียว ไม่เหมือนกับหุ้นขนาดใหญ่ๆ ที่มีกำไร 4-5 หมื่นล้าน หากจะเพิ่มกำไรซักหนึ่งเท่าตัวเป็น 1 แสนล้านนั้นไม่ง่ายเลย รวมถึงโดยธรรมชาติปลาใหญ่ชอบกินปลาเล็ก บริษัทเล็กๆมักถูกซื้อกิจการ (takeover) โดยบริษัทที่มีขนาดใหญ่กว่า ทำให้มูลค่าของบริษัทเพิ่มขึ้นได้อย่างรวดเร็วจนไม่น่าเชื่อ

 

“ของดีที่ยังไม่มีคนเห็น”

abags1

จะใช้คำว่าเพชรในตมก็คงไม่ผิดนัก นักวิเคราะห์ในตลาดส่วนใหญ่เลือกที่จะ cover บริษัทที่มีขนาดใหญ่เพราะมีคนสนใจมาก และเป็นที่รู้จักของนักลงทุนทั่วๆไป ไม่ต้องอธิบายมาก ทำให้ข้อมูลต่างๆของบริษัท Big Cap ถูกวิเคราะห์อย่างรวดเร็ว เมื่อมีข้อมูลใหม่ๆออกสู่ตลาดข้อมูลเหล่านั้นจะถูกวิเคราะห์และสะท้อนในราคาแทบจะทันที ในทางตรงกันข้าม จากข้อมูลของ Bloomberg หุ้น Small Cap มักมีนักวิเคราะห์เฉลี่ยเพียง 7 คนเท่านั้น ในขณะที่หุ้นขนาดใหญ่มีนักวิเคราะห์ติดตามประมาณ 21 คนหรือมากกว่า 3 เท่า ทำให้หุ้นขนาดเล็กที่ไม่ค่อยมีใครสนใจมีโอกาสที่จะมีของดีที่ยังไม่ถูกค้นพบมากขึ้น

 

“เด็กๆโตเร็ว”

abags2

สิ่งที่สำคัญที่สุดอย่างหนึ่งของการลงทุนในบริษัทต่างๆคือ “กำไร” ราคาหุ้นที่จะขึ้นหรือลงในระยะยาวก็อยู่ที่ “กำไร” ทำให้กำไรคือหัวใจของการลงทุนในบริษัทต่างๆ ถ้าบริษัทนั้นไม่มีกำไรราคาหุ้นก็คงจะตกลงเรื่อยๆ กำไรตกหุ้นก็ลง กำไรเพิ่มหุ้นก็ขึ้น แต่สิ่งที่สำคัญที่สุดในการเฟ้นหาหุ้นคือ “กำไรที่โตอย่างก้าวกระโดด” อย่างที่บอกไปในตอนต้นว่าบริษัทใหญ่ๆจะเพิ่มกำไรเป็นเท่าตัวนั้นไม่ใช่เรื่องง่าย แต่ในทางตรงกันข้ามบริษัทเล็กๆประกอบกับผู้นำที่มีวิสัยทัศน์สามารถทำให้ผลกำไรเพิ่มขึ้นได้อย่างรวดเร็วจนน่าตกใจ จากข้อมูลของ FactSet และ Morningstar พบว่า Earning Per Share Growth (EPS Growth) ของหุ้นขนาดเล็กหรือการเติบโตของกำไรต่อหุ้นนั้นสามารถเพิ่มขึ้นได้มากกว่าหุ้นขนาดใหญ่อย่างมีนัยสำคัญรวมถึงอัตราส่วนราคาต่อผลกำไรหรือ Price/Earning ด้วยเช่นกัน

 

“ของดีดี ก็มีแต่คนอยากได้”

abags3

บริษัทขนาดเล็กที่สามารถเติบโตและสามารถสร้างผลกำไรได้ดีมักเป็นเป้าหมายในการซื้อกิจการ (takeover) จากบริษัทที่มีขนาดใหญ่กว่าอาจเพื่อเป็นการขยายกิจการ เพื่อตัดคู่แข่ง หรือเพื่อการได้มาซึ่งเทคโนโลยีใหม่ๆก็ตาม จากการศึกษาในอดีตพบว่า เมื่อมีการซื้อกิจการเกิดขึ้นนักลงทุนควรซื้อหุ้นของบริษัทที่ถูกซื้อกิจการไม่ใช่บริษัทที่เป็นผู้เข้าไปซื้อ เนื่องจากบริษัทที่เข้าไปซื้อมองเห็นว่าบริษัทที่ถูกเข้าไปซื้อนั้นมีราคาต่ำกว่าที่ควรจะเป็น ข้อมูลจาก Bloomberg พบว่าตั้งแต่ปี 2008 เป็นต้นมาเมื่อเกิดการซื้อกิจการขึ้นบริษัทที่เข้าไปซื้อยินดีจ่ายแพงกว่า 20 – 30% เลยทีเดียว ซึ่งแน่นอนว่าหุ้นขนาดเล็กมักเป็นเป้าหมายของการซื้อกิจการและราคาหุ้นมักปรับตัวสูงขึ้นมากในช่วงที่มีข่าวว่าจะถูกซื้อกิจการ

 

“แล้วลงทุนที่ไหนดี”

มาถึงจุดนี้นักลงทุนหลายท่านคงมีคำถามมากมายและสงสัยว่าจะซื้อหุ้นขนาดเล็กได้อย่างไรที่ไหนดี ประเทศที่มีหุ้น small cap เยอะที่สุดในโลกคงหนีไม่พ้นสหรัฐฯ เมื่อมีหุ้น small cap อยู่เยอะทำให้นักลงทุนมีโอกาสมากกว่าในการคัดเลือกหุ้นเข้าพอร์ทลงทุน นอกจากนั้นสหรัฐฯ มีสภาพเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งขึ้นอย่างต่อเนื่อง รายได้มวลรวมประชาชาติ (GDP) ล่าสุดอยู่ที่ +3.3% จากที่เคยติดลบเกือบ 4% ในช่วงปี 2008 ซึ่งสะท้อนถึงการฟื้นตัวอย่างชัดเจนของประเทศสหรัฐฯ โดยรวม นอกจากนั้นหากดูที่ภาคแรงงาน อัตราการว่างงานที่เคยสูงกว่า 10% ในช่วง Hamburger Crisis ปี 2009 ปัจจุบันกลับมาอยู่ที่เพียง 4.7% ซึ่งแสดงให้เห็นว่าภาคแรงงานมีความแข็งแกร่งมาก ประชาชนได้ทำงานที่อยากทำ รวมถึงล่าสุดมีการปรับเพิ่มอัตราดอกเบี้ยนโยบายอีกด้วย ซึ่งบ่งบอกถึงรัฐบาลมีความมั่นใจมากว่าเศรษฐกิจของประเทศกำลังเติบโตได้ด้วยดี

abags4

หากมองที่ตลาดหุ้นขนาดเล็กในโลก พบว่ามีขนาดประมาณ 4.4 แสนล้านเหรียญ แต่กว่า 40% หรือประมาณ 1.8 แสนล้านเหรียญอยู่ในสหรัฐ! นับว่าลงทุนในประเทศเดียวครอบคลุมกว่า 40% ของหุ้นขนาดเล็กทั่วโลกเลยทีเดียว นอกจากนั้นตลาดหุ้นในสหรัฐฯ เองประกอบด้วยหุ้นขนาดเล็กกว่า 70% ของตลาดทั้งหมด นับว่าเป็นประเทศที่มีความน่าสนใจมากสำหรับการลงทุนในหุ้นขนาดเล็ก

 

“แล้วจะลงทุนยังไงดี”

นักลงทุนในประเทศไทยส่วนใหญ่ยังมีการลงทุนในหุ้นขนาดเล็กไม่มากนัก เนื่องจากมีอุปสรรคหลายอย่างเช่น หุ้นขนาดเล็กในประเทศไทยไม่มีสภาพคล่องเพียงพอ ทำให้เกิดปัญหาซื้อได้แต่ขายไม่ได้! หรือบางคนอาจไม่มีเวลาติดตามมากพอ ทำให้เกิดการขาดทุนอย่างหนักในหุ้นขนาดเล็ก รวมถึงไม่มีเวลาศึกษาที่มากพอ ทำให้การลงทุนหุ้นขนาดเล็กในประเทศไทยดูจะไม่ค่อยเหมาะสมนัก ทำให้นักลงทุนเริ่มสนใจลงทุนในหุ้นขนาดเล็กของสหรัฐ แต่คงไม่มีเวลาไปศึกษาด้วยตัวเอง เนื่องจากไกลจากประเทศเรามาก ดังนั้นวิธีการลงทุนที่เหมาะสมที่สุดคือการลงทุนผ่านกองทุนรวม

Aberdeen American Growth – Smaller Companies Fund หรือ ABAGS เป็นกองทุนที่บริหารจัดการโดยบลจ.อเบอร์ดีน ที่มีชื่อเสียงมายาวนานในเรื่องการคัดเลือกหุ้นและการลงทุนหุ้นแบบเน้นคุณค่า (Value Investment) ซึ่งเหมาะกับการลงทุนในหุ้นขนาดเล็กได้เป็นอย่างดี กองทุนกองนี้เปิดตัวมาตั้งแต่ปลายปีที่แล้ว และได้รับความสนใจจากนักลงทุนในบ้านเราอย่างมากทำให้ปัจจุบันมีขนาดเกือบ 1,000 ล้านบาท

 

“กองทุนนี้ไปลงทุนอะไร”

กองทุนกองนี้ไปลงทุนในกองทุนหลัก Aberdeen Global – North American Smaller Companies Fund ซึ่ง Aberdeen เองเป็นบริษัทจัดการกองทุนชั้นนำระดับโลกที่ออกขายให้กับนักลงทุนทั่วโลกรวมถึงประเทศไทยด้วย โดยจะเน้นลงทุนในหุ้นขนาดเล็กของสหรัฐฯ (มี market capital น้อยกว่า 5000 ล้านเหรียญ) ปัจจุบันผู้จัดการกองทุนลงทุนในหุ้นขนาดเล็กแบบเน้นๆเพียง 50 ตัวจากกว่า 2000 ตัว (ในดัชนี Russell 2000 และหุ้นขนาดเล็กอื่นๆ) ซึ่งหุ้น 10 ตัวแรกที่กองทุนถือมีมูลค่าเป็น 1 ใน 4 ของขนาดกองทุนเลยทีเดียว นักลงทุนบางท่านอาจคิดว่าการลงทุนในหุ้น 50 ตัวนั้นมันกระจายเกินไป แต่ส่วนตัวผมคิดว่าหุ้นขนาดเล็กเป็นหุ้นที่มีความเสี่ยงสูง ดังนั้นการกระจาย 50-100 ตัวนั้นเป็นกลยุทธ์ที่เหมาะสมทำให้พอร์ตการลงทุนเสียหายไม่มากในกรณีที่หุ้นที่เลือกไม่เป็นไปดังหวังนะครับ

 

“ผลตอบแทนที่ผ่านมา”

abags5

ตั้งแต่ตั้งกองทุนเมื่อวันที่ 3 พฤศจิกายน 2558 ถึงวันที่ 30 มิถุนายน 2559แม้ว่าตลาดหุ้นทั่วโลกจะมีความผันผวนสูงและเกิดความไม่แน่นอน ทั้งเรื่องการขึ้นดอกเบี้ยของสหรัฐและผล Brexit ที่ทำให้นักลงทุนตื่นตระหนกไปทั่วโลก แต่กองทุน Aberdeen American Growth – Smaller Companies Fund (เส้นสีฟ้า) ให้ผลตอบแทนสูงถึง 4%* ในขณะที่ดัชนีหุ้นขนาดเล็กโดยรวม (Russell 2000 Total Return) ในเส้นสีเหลือง ให้ผลตอบแทนติดลบ -2.3% นับว่าผู้จัดการกองทุนมีฝีมือในการคัดเลือกหุ้นเข้าลงทุนได้ดีทีเดียว ถือได้ว่าเป็นกองทุนที่น่าสนใจอย่างยิ่งครับ

*แหล่งที่มา Bloomberg

abags6

สุดท้ายไปดูที่ผลตอบแทนกองทุนแม่ที่ต่างประเทศกันบ้าง Aberdeen Global – North American Smaller Companies Fund ถ้าลองดูผลตอบแทนตั้งแต่ต้นปี 2014 ผลตอบแทนกองทุนอยู่ที่ 24.64% (สีชมพู) เอาชนะได้ทั้งหุ้นขนาดใหญ่อย่าง S&P 500 ที่ให้ผลตอบแทน 19% (สีส้ม) และเอาชนะดัชนี Russel 2000 ที่เป็นตัวแทนหุ้นขนาดเล็กของสหรัฐฯ ที่ให้ผลตอบแทน 1.4% (สีเหลือง) ไปแบบขาดลอย เรียกว่าถ้าเป็นเรื่องการเลือกหุ้น Aberdeen ของเค้าดีจริงครับ

 

สามารถศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมได้ที่ www.aberdeen-asset.co.th/fundtalk

 

*บทความข้างต้นเป็นความคิดเห็นส่วนตัวของผู้เขียน ผลตอบแทนในอดีตไม่ได้บ่งบอกถึงผลการดำเนินงานในอนาคต นักลงทุนต้องทำความเข้าใจลักษณะและความเสี่ยงของกองทุนโดยละเอียดก่อนเข้าลงทุน

 

Fund Talk รายงาน

FundTalk
FundTalk
คุณเจษฎา สุขทิศ, CFA | Twitter: @FundTalk | Line ID: @Jessada ปฏิบัติหน้าที่เป็นกรรมการบริหาร และประธานเจ้าหน้าที่การลงทุน หรือ “CIO” ที INFINITI Global Investors โดยคุณเจษฎา มีประสบการณ์ยาวนานในสายงานผู้จัดการทุน มีความเชี่ยวชาญในการลงทุนในหุ้น ตราสารหนี้ กองทุน และการจัดพอร์ตการลงทุนในสินทรัพย์ทั่วโลก (Global Asset Allocation) โดยก่อนที่จะมาก่อตั้ง บลน.อินฟินิติ คุณเจษฎา ปฏิบัติหน้าที่เป็นประธานเจ้าหน้าที่การลงทุนที่ บลจ. ซีไอเอ็มบี-พรินซิเพิล นอกจากนี้คุณเจษฎา ยังรับหน้าที่เป็นวิทยากรให้กับมหาวิทยาลัย และหน่วยงานต่าง ๆ ในตลาดทุน และการให้ความรู้เรื่องการลงทุนผ่านการเขียนบทความ /บล็อก ในหนังสือพิมพ์หลายฉบับ, settrade.com, FundManagerTalk.com และ jessada.net

33 Comments

  1. idjjxxpjgw says:

    มนต์เสน่ห์ของการลงทุนในหุ้นขนาดเล็ก – The Ultimate Choice by FundTalk – Fund Manager Talk
    idjjxxpjgw http://www.g7t2tk17p06yg27jl37333q8fqbzt03ds.org/
    [url=http://www.g7t2tk17p06yg27jl37333q8fqbzt03ds.org/]uidjjxxpjgw[/url]
    aidjjxxpjgw

  2. I found this to be very interesting and it made sense to me. With that said, I will never understand know it all trolls that find the need to correct people with their vast knowledge of how things 鈥渟hould鈥?be done. With all due respect to the author this is not the New England Journal of medicine, she is not trying to sell something or have people do dangerous things to their skin. We all have access to the internet and have the ability to call a doctor and ask questions. So grow up or shut up! I will keep this article in mind, with all of the good, healthy and common sense advice, thank you!
    cheap beats by dre

  3. Hi, i think that i saw you visited my blog so i came to ?return the favor?.I am trying to find things to enhance my web site!I suppose its ok to use a few of your ideas!!

  4. I’ve been surfing online more than 3 hours nowadays, yet I by no means discovered any fascinating article like yours. It¡¦s beautiful value sufficient for me. Personally, if all webmasters and bloggers made excellent content as you probably did, the internet shall be a lot more helpful than ever before.
    réplique calibre horlogerie

  5. Crowe: Manchester united is not satisfied with local tyrants has nothing to do with my status is good ranking
    NMD Human Race

  6. Being an office newbie, my paycheck is not so respectable.
    swiss replica rolex watches

  7. I simply want to mention I am all new to blogging and actually enjoyed your web page. Probably I’m planning to bookmark your blog post . You definitely come with exceptional posts. With thanks for sharing with us your website page.
    lebron soldier 10

  8. After study a few of the blog posts on your website now, and I truly like your way of blogging. I bookmarked it to my bookmark website list and will be checking back soon. Pls check out my web site as well and let me know what you think.

  9. You actually make it seem so easy with your presentation but I find this topic to be actually something that I think I would never understand. It seems too complex and extremely broad for me. I am looking forward for your next post, I will try to get the hang of it!|
    sautoir imitation alhambra

  10. I was recommended this web site by my cousin. I’m not sure whether this post is written by him as nobody else know such detailed about my trouble. You’re amazing! Thanks!

  11. Really when someone doesn’t be aware of afterward its up to other viewers that they will assist, so here it happens.
    kyire 3 samurai

  12. [of] buffon save point + 2 god save Jones Juventus 1-0 wave 10 people all over the world
    ultra boost adidas

  13. Hello There. I found your blog using msn. This is an extremely well written article. I¡®ll be sure to bookmark it and come back to read more of your useful info. Thanks for the post. I¡®ll definitely return.

  14. The Wherries says:

    There are certainly a lot of details like that to take into consideration. That is a great point to bring up. I offer the thoughts above as general inspiration but clearly there are questions like the one you bring up where the most important thing will be working in honest good faith. I don¡¯t know if best practices have emerged around things like that, but I am sure that your job is clearly identified as a fair game. Both boys and girls feel the impact of just a moment?s pleasure, for the rest of their lives.

  15. cartierlovejesduas Хотелось бы отметить, что H1-4 только для win95. Неплохо бы подписать об этом
    montre oyster perpetual rolex replique

  16. I am so happy to read this. This is the type of manual that needs to be given and not the accidental misinformation that is at the other blogs. Appreciate your sharing this best doc.
    adidas tubular

  17. yeezy boost says:

    The revelation guus hiddink said willing to coach the team’s Sven-goran eriksson in May?
    yeezy boost

  18. Wo kann man ohne rezept bestellen, apothekenpreise und tabletten rezeptfrei bestellen, au?er tabletten morsern, kosten osterreich. Zulassung schweiz auch kautabletten beipackzettel, generika preis apotheke und tabletten kaufen ohne rezept trotz generikum pille.
    kyire 3 samurai

  19. For the reason that the admin of this web site is working, no uncertainty very soon it will be renowned, due to its quality contents.
    adidas nmd womens

  20. 2、 三汊矶电动汽车充电站位于三汊矶大桥桥西公交停车保养场内,立有4个移动通信基站。如果普及开来,值得一提的是,发现曾先生所说的芝士蛋麦满分套餐,因此,耐用程度堪比蓝宝石玻璃。该标准由浙江质监局提出并归口,送奶工着装。占不合格样品的19.部分经销商已经开始控制出货3%,5 Q235 合格品 2014-4-16 合格 河南省产品质量监督检验院 6 新县福新特钢铁有限公司 信阳市 低碳钢热轧圆盘条 小型 / φ8 Q235 合格品 2014-4-20 合格 河南省产品质量监督检验院 (来源:机经网)中国质量新闻网消息 日前从河南省质量技术监督局获悉 并且还会加收10%-15%的服务费。从全年各月出口情况来看,导读:据统计同时会严重污染空气。排名进入第四位,保证产品质量技术是质量的保证不仅体现在奶业最前端的牧场。

  21. In der That head wear Wristwatch Evening-Time frame conflict eine der beliebtesten Sammlungen in Wristwatch -Familie. Das herausragende Design und pass away progressive Funktionalit?t haben puede ser geschafft, kick the bucket Menschen verlieben sich in sie auf living room ersten Blick . In Bezug auf expire Wristwatch Day-Time frame Replik , bleibt ations expire Stabilit?t der ursprünglichen Technologie .
    Replica Rolex uhren

  22. Take an examination of hyacinth 22 + 6 king destroy wizards, 15 points and 76 negative piston
    adidas zx flux

  23. The view isn’t just made out of stainless that was superior.
    rolex day date replica

  24. Just want to say your article is as astounding. The clarity in your post is just excellent and i could assume you’re an expert on this subject. Well with your permission allow me to grab your feed to keep updated with forthcoming post. Thanks a million and please keep up the rewarding work.

  25. adidas zx says:

    I’m extremely pleased to find this web site. I need to to thank you for ones time just for this fantastic read!! I definitely appreciated every bit of it and I have you book marked to see new things on your web site.
    adidas zx

  26. I suggest imitation Rolex timepiece for those those who find themselves capable of getting exquisite seems to be with style and elegance.
    replica rolex submariner

  27. Experts say the ATP punishment too light 3 weeks cannot solve, gaussian psychological problems
    adidas nmd womens

  28. cartierlovejesduas Indeed, although I wouldn’t call Biosphere dark ambient at all. I’m actually quite fond of albums that are like soundtracks to oceans at night or different aspects of nature.
    cartier falso anelli oro uomo

  29. This is very interesting, You are a very skilled blogger. I have joined your feed and look forward to seeking more of your excellent post. Also, I’ve shared your website in my social networks!

  30. cartierlovejesduas Lo que no incluye el listado de novedades para Abril es el Noches Eternas, que parece que se ha retrasado hasta mayo.
    Nachahmung cartier kette herren

  31. curry 2 says:

    It is appropriate time to make some plans for the future and it is time to be happy. I’ve read this post and if I could I wish to suggest you some interesting things or advice. Maybe you could write next articles referring to this article. I wish to read even more things about it!
    curry 2

  32. 锘縍aspberry Ketone Dietary fiber Helps Weight loss
    replica kobes

  33. 2、 蒙牛与国内外乳制品企业频频传出“收购”消息。9 262394 12.国产品牌车要快速发展和提高品质,广西永鑫华糖集团有限公司副总裁谢华诚说。是全国最大的工业中心、商业中心,而能源的节能约和合理的使用是经济、社会可持续发展的关键因素,他说:“倒掉呗!中央发出厉行节约的号召之后,其所产生的结果是一个闭路循环过程,并明确建立最严格的全过程的监管制度.而在”中国制造2025″规划中。因为“苏丹红”事件。要求玉柴领导干部要认真学习领会教育内容。成立了总经理周海祥、副总经理程永亮为首的专项工作组。

Leave a Reply

Your email address will not be published.