Yield curve ในช่วงการขึ้นดอกเบี้ย

เมื่อธนาคารกลางทั่วโลกพร้อมใจกันกระตุ้นทางการเงินอีกครั้ง
27/10/15
มนต์เสน่ห์ของการลงทุนในหุ้นขนาดเล็ก – The Ultimate Choice by FundTalk
20/07/16

ตั้งแต่ปี 2008 เป็นต้นมา เหตุการณ์สำคัญเกี่ยวกับตลาดดอกเบี้ยรอบโลกคงหนีไม่พ้นกรณีที่ FED ประกาศใช้นโยบาย “Quantitative Easing” หรือ QE การประกาศใช้นโยบาย QE1 ในเดือน พ.ย. 2008 และ มี.ค. 2009 ส่งผลให้อัตราผลตอบแทน หรือ Yield ของพันธบัตรสหรัฐฯ ปรับตัวลดลงในทันที โดยในเดือนพ.ย. US Treasury yield 10ปี ลดต่ำลงจาก 3.7% สู่ 2.15% ในระยะเวลาเพียงเดือนเศษ และในอีกมุมหนึ่ง QE ทำให้ค่าเงิน USD อ่อนค่าทันทีจาก 1.27 แตะ 1.47 เมื่อเทียบกับ EUR ในเวลาเดียวกัน


FED ได้ดำเนินนโยบาย QE มาเป็นเวลานานกว่า 5ปี แต่ละ program ของ QE เป็นไปด้วยจุดประสงค์ที่แตกต่างกันขึ้นกับประเภทของตราสารที่ FED เข้าซื้อ แต่จุดประสงค์หลักคือ เพื่อเพิ่มสภาพคล่องให้สถาบันการเงินที่มีการลงทุนใน Credit derivatives มากเกินไป (จนกลายเป็น Toxic assets) และเพื่อกดให้ Yield ของพันธบัตรรัฐบาลต่ำลง ทำให้ต้นทุนการกู้ยืมของภาคเอกชนต่ำลงตาม เป็นผลดีต่อการฟื้นตัวของเศรษฐกิจ

ตั้งแต่ FED เลือกดำเนินนโยบาย QE รูปแบบของ Yield curve ของสหรัฐฯ แทบไม่มีความน่าสนใจเลย เพราะส่วนหน้าของ curve ถูกกดให้อยู่ในระดับที่เข้าใกล้ 0.25% เป็นเวลานาน นักลงทุนจึงให้ความสำคัญกับการเปลี่ยนแปลงของ Yield ของ UST เป็นตัวๆไป เช่น UST 10ปี มากกว่าที่จะพิจารณาความชันและรูปทรงของทั้ง Curve แต่เมื่อ QE program และ Tapering สิ้นสุดลง Fund manager จะกลับมาให้ความสำคัญกับการเปลี่ยนแปลงของรูปทรง Yield curve เพราะเฟสถัดไปจาก Easing ก็คือ Tightening นั่นเอง

เมื่อกล่าวถึงช่วงการดำเนินนโยบาย Tightening monetary policy แล้ว คงไม่มีช่วงใดที่ควรกล่าวถึงการปรับตัว/รูปทรงของ US Treasury yield curve มากเท่าในปี 2004-2006 … FED เริ่มปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย Fed Fund Rate (FFR) จาก 1.00% ในเดือน ก.ค. 2004 อย่างต่อเนื่องไปจบ cycle ที่ 5.25% ในเดือน ก.ค. 2006 การขึ้นดอกเบี้ยของ FED นี้เองทำให้ กนง.ตัดสินใจดำเนินนโยบายดอกเบี้ยให้สอดคล้องบนพื้นฐานของการรักษาเสถียรภาพของค่าเงินบาทเป็นสำคัญ


    เราทราบดีว่า ในแต่ละช่วงเวลา รูปร่างของเส้นอัตราผลตอบแทนอาจมีความแตกต่างกัน อาจกล่าวได้ว่าปัจจัยสำคัญที่สุดที่มีผลต่อรูปร่างของเส้นอัตราผลตอบแทนคือ Supply และ Demand ครับ อาจฟังดูเหมือน “กำปั้นทุบดิน” แต่เป็นเช่นนั้นจริงๆครับ เราสามารถเห็นตัวอย่างได้อย่างชัดเจนกับ US Treasury curve เพราะมีลักษณะพิเศษทั้งในแง่ของ Supply และ Structural demand ที่เกิดในช่วงบูมของตลาดดอกเบี้ยในช่วงปี 2003-2006 ในเวลานั้น ตลาด Cash markets (พวก Bond, Loan, Structured Notes ต่างๆ) มีการเติบโตอย่างมากตาม Cycle ของเศรษฐกิจ จากนั้น Derivatives market เป็น Catalyst ให้นักลงทุนสามารถเข้าถึงตลาด Mortgage (Mortgage-backed securities) และตลาด Credits (Collateralized Debt หรือ CDO) ได้ง่ายขึ้น เสมือนเป็นตัวเร่งให้ตลาดขยายตัวมากขึ้นเป็นทวีคูณ ปัจจัยเหล่านี้ส่งผลต่อ Yield curve ในแบบที่ทฤษฎีไม่สามารถอธิบายได้

    เท่าที่ผมสามารถระลึกได้ ตัวเลขสำคัญที่มีผลต่อการตัดสินใจขึ้นดอกเบี้ยของ FED ในปี 2004 คือ การเร่งตัวของ Non-Farm Payroll และ Inflation (และ Personal Consumption Expenditure, PCE ควบคู่ไป) ตั้งแต่ มิ.ย. 2003 ถึง มิ.ย. 2004 ตัวเลข Non-Farm Payroll เร่งตัวจาก 23,000 แตะ 300,000 ในขณะที่ Inflation เร่งตัวจาก 1.7% แตะ 2.8% เมื่อ FED ตัดสินใจปรับขึ้นดอกเบี้ย FFR ในเดือน ก.ค.2004 สิ่งที่เกิดขึ้นในตลาดดอกเบี้ยในทันทีคือ อัตราผลตอบแทนระยะสั้นจะปรับขึ้นสอดคล้องกับ FFR เพราะเป็นเรทที่สถาบันการเงินสามารถกู้ยืม/ฝากกับธนาคารกลางผ่านหน้าต่าง Repo หรือ Reserve requirement ได้ในปริมาณไม่จำกัด ส่วน Yield ของพันธบัตรระยะกลางและยาวนั้น ขึ้นกับการคาดการณ์ของเทรดเดอร์และนักลงทุนสถาบันกลุ่มต่างๆ ซึ่งอาจแตกต่างกันไป


    ในปีแรกของ Tightening cycle พบว่า Yield curve มักปรับตัวขึ้นแบบขนาน (parallel shift) กล่าวคือ Yield ของพันธบัตรระยะสั้นปรับขึ้นใน magnitude เดียวกับระยะกลางและยาว นั่นเป็นเพราะนักลงทุน/เทรดเดอร์มักคาดว่า การปรับขึ้นจะเป็นไปโดยต่อเนื่องตามประมาณการ Dot plot ที่สมาชิกของ FED ได้จัดทำไว้ นักลงทุนจึงขายพันธบัตรทุกช่วงอายุตั้งแต่สั้นจนถึงยาวเพื่อหลีกเลี่ยง Mark-to-Market loss ส่งผลให้ Yield curve shift ขึ้น 25-35bps ในทุกครั้งที่ FFR ถูกปรับขึ้น ทั้งนี้เม็ดเงินที่ได้รับจากการขายพันธบัตรตัวกลางและยาวจะถูกนำไปลงทุนในตราสารหนี้ระยะสั้นมากๆ และทำการ Roll over หรือ Reinvest ไปในเรทที่สูงขึ้นเรื่อยๆ เราจึงเห็นการ shift ของ Yield curve ในลักษณะที่เรียงตัวสวยดังในรูปบน (ปี 2004) … ฉบับหน้ามาต่อสำหรับ UST curve ในปี 2005-2006 ที่ FFR ยังคงปรับขึ้นต่อเนื่อง นักลงทุนทุนปรับพอร์ทอย่างไร/เพราะอะไร กันครับ

Arsa
Arsa
คุณอาสา อินทรวิชัย ปัจจุบันเป็น Fixed income fund manager ที่ AYF หรือ บลจ.อยุธยา ก่อนที่จะมาร่วมงานกับ AYF คุณอาสาเคยทำงานกับธนาคาร Standard Chartered Bank (Thai) ในตำแหน่ง Global Investor Sales และเป็น Fixed income fund manager ที่ กองทุนบำเหน็จบำนาญข้าราชการ (กบข.) และที่ Citibank ในตำแหน่ง Relationship manager (Financial instituitons) คุณอาสา จบการศึกษาระดับปริญญาตรีสาขาวิศวกรรม เครื่องกล จากมหาวิทยาลัยเทคโนโลยีพระจอมเกล้า ธนบุรี และปริญญาโททาง Mechanical Engineering จาก University of Southern California และ MBA จาก University of California, Berkeley

29 Comments

  1. izwwlkymt says:

    Yield curve ในช่วงการขึ้นดอกเบี้ย – Fund Manager Talk
    aizwwlkymt
    izwwlkymt http://www.gm1qu017568toh100uo0jx1qo68z67vls.org/
    [url=http://www.gm1qu017568toh100uo0jx1qo68z67vls.org/]uizwwlkymt[/url]

  2. What’s up, I would like to subscribe for this web site to get most up-to-date updates, so where can i do it please help.|
    replica cartier love bracelet key

  3. The next time I read a blog, I hope that it doesnt disappoint me as much as this one. I mean, I know it was my choice to read, but I actually thought youd have something interesting to say. All I hear is a bunch of whining about something that you could fix if you werent too busy looking for attention.

  4. It藝s in reality a nice and useful piece of info. I藝m happy that you shared this useful info with us. Please stay us up to date like this. Thank you for sharing.
    christmas air jordans 2015

  5. So whether it’s a Cartier, Rolex, a Tag Heuer or a newer Patekphilippe, you want to activity the identical view on our wrists.
    best cartier replica watches

  6. Fashion keeps on changing day by day and spending huge money on handbags can be truly be not worth it.
    fakey yeezys for sale

  7. This notice does not influence your legal rights.
    lebron soldier 10

  8. Because they’re stylish and exemplary fantastic you can make use of these watches and make style record anyplace on the planet.
    Versace watches replica

  9. I just want to mention I am newbie to blogging and actually savored this blog site. Almost certainly I’m want to bookmark your site . You really have wonderful well written articles. Thank you for sharing your blog site.
    nike huarache

  10. Unquestionably believe that which you said. Your favorite reason appeared to be on the internet the easiest thing to be aware of. I say to you, I certainly get irked while people think about worries that they plainly don’t know about. You managed to hit the nail upon the top and also defined out the whole thing without having side-effects , people could take a signal. Will probably be back to get more. Thanks

  11. I didn鈥檛 see you after the Chelsea defeat. Only see you when we鈥檙e thumping Coventry or Southampton.
    yeezy boost 350 finish line

  12. kyrie 1 says:

    Heumann rezeptfrei, generika in deutschland kaufen und bestellen gunstig, au?er generika schweiz, migrane nebenwirkungen. Filmtabletten auch alternative rezeptfrei, rezeptfreie und generikum deutschland trotz pille kosten schweiz.
    kyrie 1

  13. nike kobe 11 says:

    绉併伅鐝鹃噾銈掑繀瑕併仺绉併伅銈兂銉┿偆銉炽偪銈ゃ儓銉伄铻嶈硣銈掔敵璜嬨仐銇熴亜銇ㄦ€濄亜銇俱仚銆傜銇偑銉炽儵銈ゃ兂銈裤偆銉堛儷銇瀺璩囥倰鐢宠珛銇欍倠蹇呰銇屻亗銈娿伨銇欍亱锛?
    nike kobe 11

  14. Li Ming: 1 a ball hit big lose full responsibility for strength in the coach
    lebron soldier 11

  15. ?nuovo davvero.questa l鎶﹑inione della Fim e della Uilm ma del Dio cristiano, en couple avec Selena Gomez,le au cin闁檃 dans Blue Skies Again. Ma prova a vincere le elezioni e il prezzo da pagare ?un destino da imputato.la possibilit?di disinquinare industrialmen?Queensland? ieri fermo, C鈥?in lui un grande senso di appartenenza alla fede.
    cheap vera bradley

  16. The writer is editor The News, Karachi.
    yeezy boost 350 v2

  17. Oh my goodness! an amazing article dude. Thank you However I am experiencing issue with ur rss . don¡¯t know why Unable to subscribe to it. Is there anyone getting identical rss problem? Anyone who knows kindly respond. Thnkx

  18. The Marking heuer replica watches now are getting to be demand for folks mainly because Level heuer imitation slowly but surely attaining inestimable position due to its precision and durability on earth.
    Jigsaw Puzzles for Sale

  19. curry 1 says:

    I have been absent for some time, but now I remember why I used to love this website. Thanks , I?|ll try and check back more frequently. How frequently you update your site?
    curry 1

  20. Durant don’t understand!Are all adults, why each time he warmed up before the game is just like a child!
    lebron 10 soldier

  21. Original ohne rezept bestellen, bestellen preisvergleich und beta filmtabletten, au?er kaufen, ohne rezept in holland. Elite apotheke auch consta generikum, bestellen ohne rezept schweiz und online kaufen holland trotz online bestellen niederlande.
    adidas zx flux

  22. 3、 公安部门将情况通报给南京市环保局。随着春节的越来越临近。金融危机使工业发达国家重新重视实体经济发展,目前有向中部地区蔓延的趋势, 人机界面(HMI)解决方案与不断变化的客户需求同步,产品层次明显提升,国内机器人产业发展态势良好,与老百姓息息相关的食品安全成为政协委员谈得最多的话题之一。很多小学生放学后在小卖部抢购自己喜欢的“辣条”。

  23. 1、 大队骨干为成员的专项整治检查小组,另一方面维护消费者权益。”王飞向记者介绍。 分别是违规使用添加剂、农药残留、地沟油注水肉及缺斤短两,而恰恰这也是国内乳粉企业目前最大的劲敌,留给地方性、区域品牌的空间越来越窄,通过增加财政投入、发行企业债券等多渠道加大筹集户表改造资金力度。79%;与此同时,但是连续四年保持3-4%的稳定增长实属不易。这实际上是一种行政处罚。

  24. kyrie 1 says:

    Howdy! Quick question that’s entirely off topic. Do you know how to make your site mobile friendly? My website looks weird when browsing from my apple iphone. I’m trying to find a theme or plugin that might be able to correct this issue. If you have any suggestions, please share. Cheers!
    kyrie 1

  25. This really answered my problem, thank you!

  26. Awesome! Its genuinely awesome piece of writing, I have got much clear idea on the topic of from this article.
    adidas yeezy boost 350 v2 zebra

  27. Knight hero with title “upset” Walton: he has been with me repeat 3 to 1
    adidas nmd xr1

  28. We’re a group of volunteers and starting a new scheme in our community. Your web site provided us with valuable info to work on. You’ve done an impressive job and our whole community will be thankful to you.

  29. Heya i am for the first time here. I came across this board and I find It really useful & it helped me out much. I hope to give something back and aid others like you helped me.

Leave a Reply

Your email address will not be published.